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2008年02月23日
流動性の回復
今日は先日の追加レポートです。
先々週、「デッカプリング（非連動）とリカップリング（再連動）」と言うテーマでレポートを書きました。その追加ですね。あの時の予測は正しかったようです。流動性の欠如から、市場は極端に保守的になり様々な現象が生じました。普通は考えられない株価水準まで多くの会社の株式が売られました。サブプライム問題だけでは説明が付かないのです。市場原理を問う相場だと言う認識が、マスコミにも理解されてないようです。私が正しいかどうかわかりませんが、依然、異常事態が続いているな…と考えています。
ビスタニュースの原稿に割安株リストを載せましたが、１１００銘柄を越える会社が一株辺りの純資産以下なのです。しかも営業黒字で配当利回りが１％以上もあるのです。通常は黒字なら利益が蓄積されますから、毎年、自己資産は増えます。故に株価がそれ以下にはならない筈です。新日鐵をはじめとする大企業が株式の持ちあいを再開し、コーポレートガバナンスが欠如している現れでしょう。日本の病魔である官僚社会主義が深く根付き、市場が悲鳴をあげている様子でしょう。単純平均株価をみればわかります。現在は３３５円ですが、この水準は１９７７年の水準です。つまり日本の躍動感は後退しているのでしょう。ＧＤＰに対する政府支出は増え続け誰もその事を話題にしていません。マスコミもグルなのでしょうね。結局、情報コントロールが上手いのでしょう。インターネットの発展により誰でも真実が分かるようになりました。自分で総務省のデータをエクセルに落とし、グラフ化すれば簡単に分かります。ＧＤＰが成長しないのに、政府系支出が膨らむのです。
このような環境下でサブプライム問題の終焉を迎え、収拾過程に移行している姿が現在の状態なのでしょう。奇妙なのは景気が悪化するのに資源価格が高騰している事実です。投機資金が入っていると言えばそれまででしょうが、理屈からして不可解です。考えられるのは…ここからはビスタニュースの原稿にさせて頂き、兎も角、まともな市場経済感覚をしている企業の株が上がるのはやはり市場原理ですね。そうして先日掲げた、日立建機とコマツの株価レースを見れば分かるように、市場は健全化の道を歩んでいるわけです。やはりケチですがトヨタはトヨタらしいスタイルで自己防衛を謀っています。ブルドックのような後出しジャンケンを許す社会の仕組みが歪んでいるのですね。このような環境下で自社株が異様に安くなっているのに対策を練らないのは経営者として失格でしょう。
掲げたグラフの解説をしなくてはなりませんかね？ 説明をしなくても分かりますよね。
2008年02月16日
市場予測
今日は市場予測の変化について考えて見たいと思います。インターネットの普及で情報が誰でも簡単に手に入るようになりました。その影響でしょうか？ 市場での反応が素早くあまりにも過剰に反応するように感じています。しかし市場での反応はやはり短絡的です。故に必ず修正波動がその後、起きるようです。私は当初サブプライム問題の広がりがこんなになるとは思いませんでした。理由は簡潔です。担保に入っている住宅を直ぐに売却すれば良いわけですから、金融機関がこれほど騒がれるほど悪化しているとは思わなかったのです。流動性のない未熟な市場評価が優先され、その評価により過剰に損失を計上されている事実が存在したのですね。この動きを加速するかのように大手の格付け機関が追随するのですから驚きです。しかし私はまもなくこの誤りを市場は訂正すると考えています。その例として米国の企業業績の推移と実際のＧＤＰ統計の比較を何度か「今日の市況」に載せています。
企業業績 ３Ｑ ４．５％減 ４Ｑ ２０．３％減
ＧＤＰ ３Ｑ ４．９％増 ４Ｑ ０．６％増
この数字を見た時に思いました。＜市場と言うのはすごいものだな。＞
様々な予測が市場を動かし、常に実際の数字と関連しあって市場価格を動かしていると言う事実です。最近の市場は、景気後退（リセッション）に突入するとの見方と、ゆっくり景気後退に向かうとの見方が対立しています。最近ではリセッション支持派が増え株価が急落しています。しかし今の市場予測は何れ修正を迎えるでしょう。その理由は既にビスタニュースで述べています。まぁ、一例を挙げないと皆さんは納得されないでしょうから…市場価格の代表の株価でアメリカを代表する住宅産業の会社のトール・ブラザーズの株価を見てください。この株価に代表されるように市場の予測とは相反しアメリカの住宅産業の株価は逆行した動きになっています。
サブプライムの損失の原因は金利が上がり条件改定に付いていけない債務者が住宅を手放す事にあったのですね。その原因は既に多くの対策で処理されています。一例を挙げれば利下げです。他にもローンの借り換えを急がせるプランも実行されていますね。…にも拘らず、ＡＢＸなどの指標は価格が低迷しています。しかし…モノラインまで来て最近では再保険の問題から日本の保険会社の株価も影響を受け始めています。
企業業績とＧＤＰのギャップは一例ですが、他にも色んな指標で過度にリセッションを織り込んだ事例が生まれています。日本の市場でもその動きは現れています。チラチラと「今日の市況」では解説していますから文脈を読まれる方はお気付きでしょう。何度か春から夏と言う言葉を用いています。問題は既に次の山場でしょう。ビスタニュースではその辺りを含め私の考えるシナリオをこれから忌憚なく述べていくつもりです。アメリカでは「ポールソン・クレジット・オポチュニティーズ２」ファンドが人気だとか…すごいものですね。１億３０００万ドルが３２億ドルだそうです。１年で３５０％だそうです。この意味はサブプライム問題の終焉が近いことを物語っているのでしょう。市場は常に少数派の論理が勝利を収めるのでしょう。しかしそのタイミングを計るのは難しいね。
2008年02月09日
デカップリング（非連動）とリカップリング（再連動）
こんにちは…
ＩＲＮＥＴのＳＮＳは市場に絡む意見の対立を討論する場にしたいですね。最近、鋭い反論などを聞けて嬉しく思っています。公開の場ですから活用して下さい。残念なことは制約があるので僕の反論をその場で載せられないから場の盛り上がりが欠けるかな？ しかし後日時間を空けて載せるようにします。日本の場合、役人が強いから仕方がないでしょう。ＩＨＩの特設ポストのように、ライブドアとどう違うのか分かりませんが、こんな国だから情けないです。僕が分からないのですから、多くの人が疑問に思うのは仕方がないでしょう。政・官・民が癒着している国ですから…
今日はビスタニュースで書くレポートのほんの障りを…ヒントにしてください。「デッカプリング（非連動）とリカップリング（再連動）」がテーマです。残念ながら時間がなく、かなり片手落ちなので、自分で補って下さいね。ビスタニュースの読者の人には、来週、詳しく解説しようと思っています。
金曜日の「今日の市況」で書いたように、最近の相場のテーマはサブプライム問題から発展し、米国景気後退→中国などのＢＲＩＣｓ経済の後退が懸念されています。ＧＤＰの成長率は低くなっていますが、アメリカも中国も成長を続けています。４四半期別のＧＤＰの数字はアメリカは２００７/１－３月期は０．６％、４―６月期は３．８％、７－９月期は４．９％、そうして１０－１２月期は０．６％となっています。果たして景気後退に陥るかどうか？ ２四半期連続で経済成長がマイナスになる事を景気後退といいます。一方、中国は２００７年の成長率は１１．４％です。すごいね。
今、市場で話題になっているデカップリング論争とは、大まかにアメリカ景気とアジア（ＢＲＩＣｓ）景気を指しますね。勿論、米国と日本と言う二国間の景気動向を話題にするところから始まったのですが…。日本のここに来ての成長は輸出による所が大きく、輸出の伸びが日本景気を支えています。分かりやすい例を言えば、わが国の鉄鋼業界は過剰生産設備を保有していたために長年苦しんできました。過剰人員と過剰設備の淘汰を実施してきたのです。ところがベルリンの壁崩壊から市場経済に目覚めた中国などの大国の成長により、豊かなになった新興国の所得が上がり、エネルギー消費が一気に拡大し、資源国がそのお陰で潤い中東やロシアなどにも豊富に資金が流れました。中東、ロシアなどを含め、中国などの社会基盤整備が世界的に一気に拡大していきます。
何故、昨日の「今日の市況」解説で建設機械のチャートだったのか？
建設機械は景気敏感株です。社会資本整備（道路や鉄道など生活インフラ整備も…）に投資が行われ、世界景気のバロメーターのような役割を担っています。勿論、世界最大手はアメリカのキャタピラーですが、わが国のコマツ（本年の人気銘柄第一位）は健闘しています。つまり建設機械の売れ行き動向を把握すれば、世界の景気動向が分かると言うのです。奇妙な事にここに来て、財務面、収益面で勝る日立建機の株価が、コマツに抜かれました。理由は幾つか考えられます。一つは需給面です。コマツは増資をしていませんが、日立建機は先頃公募と第三者割り当て増資を実施しています。そうして、あとはサブプライム関連で日本株を売る動きがありますね。外人ファンドの売りの影響です。もう一つは市場が極端に弱くなれば、リスクの許容度が減り、投資家は冒険をしないようになります。つまり大きな会社の方が、いざと言う時に換金しやすいのですね。相場が弱いときは、浮動株の多い大型株が好まれるわけです。需給関連と流動性リスクですね。さて本題です。昨日の決算書を見た人は居ますか？
さてコマツの地域別売上推移を見てください。
米国の伸び悩みは明らかですし、欧州は堅調でロシアや中東、中国やアジアなどの開発投資は盛んで伸び率はすごいですね。同様に日立建機も見てください。下のグラフが示すように日立建機は新興市場に強く、コマツは世界中にバランスが取れています。安定性があるのでしょう。しかし両社ともＢＲＩＣｓの伸びは大きいですが、米国はサッパリですね。セグメントの比較から日立建機はＢＲＩＣｓに強くコマツはバランスが取れています。何故、市場はデカップリングの方が可能性は高いのに…リカップリングを織り込み始めたのでしょうか？ 日立建機とコマツの株価の逆転劇はそのような可能性が背景にありますね。ただ株価逆転は他にも理由は幾つか挙げられますが今日は簡単に三つの疑問を掲げました。デッカプリングとリカップリングも仮説です。デッカプリングはアメリカ景気の景気後退が前提です。つまり１－３月期、４－６月期がマイナス成長になると言うのですね。そうしてＢＲＩＣｓのＧＤＰの源泉が輸出にあるので、当然、中国も景気が減速するというのです。
最近、新日鐵が売られている理由の一つは、中国の２００７年の粗鋼生産は４億８９２４１千トンで、日本は１億２０１９７千トンでしたが、わが国はこのうち３６８５３千トンを輸出に回しています。３０％を輸出に回しているわけです。２００７年の統計はありませんが２００６年のものではＧＤＰに対する輸出比率は１４．６％が平均なのです。余談は兎も角、上のグラフを見てください。コマツは売上の２５．６％をアメリカに頼っているのです。しかし日立建機は僅かに９．４％です。中国の売上シェアはコマツが８．４％ですが日立建機は１２．６％です。つまりコマツと日立建機の株価逆転劇の裏にあるのは、リカップリングを株価が織り込み始めている可能性を示唆していますね。しかし私はこの説は希薄だろうと考えています。だって明らかにＥＰＳやＢＰＳの指標で日立建機の優位性は明らかです。背景にあるのは別の理由でしょう。一番疑われるのは流動性リスクです。市場が本来もつ価格査定機能が失われるほど、日本株式場は病んでいるのでしょう。他にも有力な仮説がありますが、アナリストレポートではないし時間もないから、今日はこの辺で終わりです。詳しく知りたい方は来週のビスタニュースでも参考にしてください。不十分な形のレポートは公開に相応しくないかな？誤解を招く懸念がありますからね。まぁ、グリーンスパンのようなものでしょう。回顧録を読むと宮沢大蔵大臣は間違った政策を選択したのですね。故に失われた時代が長く続くのです。今日はまた偽装事件ですか…僕が中国の文化大革命と比較している理由が分かりますか？ 他人批判はゆとりがなくなった社会の現れです。必ず、行き詰まり時代は変化します。ＩＨＩの特設ポストのような誤魔化しがいつまで続くのでしょうか？ 悲しい国、日本、目覚めよ、日本。
2008年02月02日
パイオニア
何故なのだろうか？
何故、パイオニアがこれほど、売られるのでしょうか？ 実は９００円台買いたいと思い薦めたのです。理由は明白でした。何故、シャープが１３８５円で３０００万株も払い込んだのに、こんなに時価が安いのだろうか？ と言う疑問です。シャープだって馬鹿じゃない、４１５億５千万円ものお金を投じるのに価値のないものにお金を投じない筈です。不思議な現象は続きました。理由として説明が付くとすれば、大幅な減損処理が発生するか、業績がすこぶる悪化している可能性です。しかし…決算発表された第３四半期からの業績から見ると理由は分かりません。だから金曜日は決算発表を受けて株価は修正されストップ高したのでしょう。
しかし私は四半期決算数字に疑問を持っています。昨年手痛い失敗を二度経験しています。一度はＧＭＯです。四半期決算を見て増額修正をしたので買いに行きました。ところが…結果は、期末に公認会計士がクレジット会社の過払い引当金処理を巡り大幅な積み増し金を要求し、ＧＭＯはあえなく陥落しました。もう一例はＵＳＥＮです。下のこのたび発表された第三四半期の貸借対照表を掲示しました。そうしてもう一つは過去に遡り数字の検証をしました。やはり大きな欠陥を、この数字から私は発見できません。あるとすれば、棚卸資産が膨らむことなのでしょう。しかし電機メーカー特有のクリスマス商戦用の在庫との認識ができます。確かにここ２年ほど縮小均等の道を歩んでいますが…果たして純資産価格を割るほどのことなのかどうか…
シャープは増資と言う形で日本的な緩やかな統合を図ったのでしょうが、ＴＯＢと言う形もあったのではないでしょうか？ 今回は財務面のみの検証を試みましたが失敗ですね。原因が分かりませんでした。日本に正常な市場原理が働けば…マイクロソフトのヤフー買収提案のように、スピーディーなグローバル展開が実現されるのでしょうが、変化を恐れる日本人の気質なのでしょう。
