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2007年11月24日
BRICs銘柄の行方
サブプライム問題を引き金に、日本独自の政策不況を感じとった株価は他国に比べ、非常に弱い展開を続けています。基本的にはバブル（１９８９年より）の後遺症（銀行に政策の失敗を押し付けた処理）を引きずっている為に、ＢＲＩＣｓの成長により助けられてきた景気回復の恩恵が切れてきたのですね。２００３年より始まった戦後最長の景気回復はわが国が主導したものではなく、世界景気のよる恩恵だったのです。日本は既に少子高齢化社会で売上が伸びる国ではなくなりました。増収増益は夢また夢。大きな政策転換がない限り、輸出比率が高いとか…海外拠点が多いグローバル企業しか成長しません。
サブプライム問題の影響などにより、流動性不安が世界景気のブレーキとなっています。このブレーキの効き具合が、どの程度なのかを見定める時間が必要なのですね。急ブレーキなのか…、それともエンジンブレーキ程度なのか…。この判断の見定めは難しいでしょう。人により大きく意見が分かれます。中国の一人あたりのＧＤＰは２０００ドルを突破し、購買力が上がってきたので世界中の資源が上昇しています。近年では食料品まで上がっています。中国のＣＰＩ（消費者物価指数）が上昇し、先頃の１７回中国共産党大会では「科学的発展観」を重視する政策が取られるといいます。
来年の北京オリンピックを控え、固定資本投資などが大きく減少する事になるでしょう。更にアメリカの消費がサブプライム問題から影響を受け、中国の輸出政策も打撃を受ける事になるでしょう。ＢＲＩＣｓ銘柄にとって、外部環境は険しくなる見込みなのですね。故に、ここに来てＢＲＩＣｓ関連銘柄が下げているのです。下の代表的なＢＲＩＣｓ銘柄の推移を見てください。上の４銘柄は下値と下値を結んだ下値支持線は右肩上がりですが、信用の買い付けが多い、下の２銘柄は右肩下がりの展開になっています。基本的に人気株だったものほど、整理に時間が掛かるのでしょう。完全に戻り売りのスタンスで臨むべきなのでしょうね。
今の予想では、目先はマイナス乖離率が高いので、一度、株式市場は乖離調整のために戻るでしょうが、再び下値を探る展開になることでしょう。アメリカの消費動向や中国の固定資本形成に、影響を与える中国の金融政策などにより、ＢＲＩＣｓ銘柄の下値位置が固まります。来春以降に見える環境により、今が底値で、再びＢＲＩＣｓ銘柄が新高値を取る可能性も皆無とは言い切れません。しかし現状ではＢＲＩＣｓ関連銘柄は好業績でも、下がるか良くて横這いの株価波動に入るか？ …のどちらかでしょうね。
株価と２００８年３月期の業績予想を見る限り、更に下値があるようには感じられません。今の市場は極端にサブプライム問題（アメリカ景気の後退）や中国経済のハードランディング路線の懸念を織り込んでいるように感じられます。現状では何度も述べますが、来春にならないと、どちらが転ぶか分からないのです。それは市場が懸念するような展開もありますが、ソフトランディング路線が普通は濃厚なのですね。何故なら、アメリカは既に０．７５％の利下げを実施し、中国は既に預金準備率を引き上げ、金融引き締めを実施している訳です。故に私は弱気を一旦返上し、強気に対処し始めているわけです。嫌いなＢＲＩＣｓ路線の株価も、現状では一旦は戻り相場に入ると考えています。しかし僕らが買うのは本筋を狙うのでＢＲＩＣｓ関連銘柄ではありません。
詳しくは、明日書く予定のビスタニュースの原稿で…
2007年11月17日
成長力（楽天）
今日は成長力とＰＥＲの関係について考えて見たいと思います。
通常、株価は企業の成長力により、異なったＰＥＲで評価されています。高い成長を誇る会社のＰＥＲは高く評価され、電力、鉄道、薬品、食品などの公共料金産業や日用品の分野の産業は成長が望みにくい為に低いＰＥＲで評価されます。成長の著しい産業（ネット関連）は、たかいＰＥＲで評価されます。社会の変化と共に新しいサービスが提供される業界の普及期は高い成長なので、高いＰＥＲで株価は買われますね。
産業革命の頃、鉄道株だって高成長だったのです。現代の中国はインフラ整備が行われ、高速道路の会社や携帯電話の会社などは高い評価を受けていましたね。現代はネット株が生活環境の変化と共に高い評価を受けています。分かりやすい例では、最近ではゲーム市場かな？ 任天堂がゲームを売り出したのがおよそ２０年前です。その後、世界中にこの日本の文化が普及していきました。ゲームの他にはカラオケ、カーナビ、ウォシュレットなどかな？
さて、上の表を見てください。
毎年１０％ずつ増える売上の伸びの会社はやがてどんどん大きくなりますが、５０％も成長する会社なら５年後には４．７倍も差が付きます。この違いに注目したのがＰＥＲです。通常、金利水準並みの成長ならＰＥＲ１５倍前後、１０％成長ならＰＥＲ２０倍ぐらいでしょうか？３０％成長を続ける会社はＰＥＲ４０倍程度のイメージかな？５０％成長ならＰＥＲ６０～７０倍程度で評価されるのでしょう。問題は期間を３年におくか、５年におくか？ この辺りの評価により、ＰＥＲの評価も変わります。任天堂はこの２０年間に低迷期も経験していますからね。
今日は楽天を選びました。下の売上の伸びを見てください。高評価になるのがお分かり頂けると思います。ただ、楽天はＭ＆Ａで伸びてきた会社です。中核事業はＥＣ部門ですね。ネット・ショッピングなどの分野です。Ｍ＆Ａを繰り返してきたせいで事業の再構築に時間を要しました。（法令改正を含む環境変化あり）しかし今第三四半期で懸案だったＫＣ部門、楽天クレジットの分野の出血が止まり、戦力化するものと思われますね。この見込みは大きいのです。最近、武富士などもサラ金株も上昇傾向にあるのは業界全体で環境激変の対応が、ほぼ終了したのでしょう。楽天に残る問題はＴＢＳとフュージョンです。クレジット分野の再建の手腕を見れば、フュージョンの通信事業も再建が可能で戦略化できると考えますが、その点の評価は難しいですね。
市場での現状の評価は低いですね。
１５％程度の伸びですが、クレジット部門などの評価を考えねばなりません。ＰＥＲ４０倍程度が妥当だろうと考えています。楽天は４Ｑの業績が毎年大きく上がります。同時にＴＢＳの評価損の考え方、フュージョンの考え方が、株価に大きく影響を与えるものと思われます。ＥＣ事業などの売上は前年同期比２８％の伸び率ですね。
昨年の４Ｑの売上が５０１．５億、営業利益が１１４．９億円、経常利益が１２５．８億円ですから、単純に１Ｑ～３Ｑの実績に昨年の水準を足すと、今期の予想売上高は２０１１．６億円、営業利益は３１４．５億円、経常利益は３３９．４億円になります。実効税率を４５％として最終利益が１８６．６７億円なので一株利益は１４２８円になります。ＰＥＲ４０倍なら５７１１６円の評価になりますね。
さて会社側では説明会でクレジット分野の改善を強調しており、引き当て金を除いた数字である１００億円の利益の上乗せの可能性を指摘していました。この数字は楽天にとって大きいですね。実効税率を４５％にすると、一株利益４２１円にあたります。ＰＥＲ４０倍なら１６８４０円の株価上昇の可能性がある事になります。つまり株価が７３９５６円に…変化する可能性が既に存在するのです。
この会社の評価は難しいですね。ＥＣ事業の伸び率は落ちているかもしれないし、フュージョンの再建の行方、ＴＢＳ問題など、見方により、どっちにでも評価が変わりますからね。この事業再建力などを考えれば私は高評価です。ＰＥＲ５０倍程度の世界標準並みのネット株評価を与えても良いと思います。それなら潜在的高評価株価なら、１４２８円と４２１円の足して、ＰＥＲ５０倍なので９２４５０円になるのですが…果たして市場は、どのような評価を下すのでしょうか？
2007年11月10日
追跡（ベンチャーリンク）
今日は最後のかたる銘柄であるベンチャーリンクが決算発表をしましたので、その分析を簡単にします。ある意味で、利益の上がってない会社が、だんだん業績が良くなり、株価が上昇していくパターンを理解すれば、他に企業分析と株価予想に利用できるので、ベンチャーリンクは良い事例ではないかと考えて、かたる銘柄として紹介し、追跡している次第です。
株価が上がる為には様々な要素が必要です。利益成長、利益の質、時代の背景、相場環境、人気、仕掛け人など、多くの要素がマッチしないと株価は上がりません。新日鐵やトヨタの株価が１０倍になるのは大変です。余程の現象が起きない限り考えられません。しかし比較的小さな売上高の会社の時価総額は大きくなることがあります。
ベンチャーリンクのビジネスモデルに期待して、この会社を継続的に見ており、既に５年ほど経過するでしょうか？ 本格的に買い始めたのは２００５年でしたが間違いでしたね。昨年、篠崎やが離反し、フジオフードの契約条件が大きく変わりました。新興株の低迷の市場全体のリスク（システマティックリスク）もあり、今年９月に上場来の最安値１２９円を付けました。ようやく、ここから期待して買いに入るべきだったのでしょうね。私の期待通りの展開にはなっていませんが、マズマズの展開かな…と考えています。それでは、昨日ベンチャーリンクの第三四半期の決算が発表されましたのでその分析を…
この会社の特徴はＦＣビジネスを展開しており、セブン・イレンブン・ジャパンが大きく成長したパターンをイメージしています。つまりＦＣの加盟店料と加盟店の売上から発生するロイヤリティー収入による売り上げ増が業績を押し上げると考えています。セブンイレブンは小売専門ですが、ベンチャーリンクは外食産業、教育、ジムなど、色んなＦＣ展開を図っています。既に全国で２８９１店舗のＦＣビジネスを展開しています。
☆売上と利益
売上は４０億８２百万円（１Ｑ）→９０億８３百万円（１．２Ｑ）→１４２億０５百万円（１．２．３Ｑ）の売上をあげています。四半期ごとに追うと４０８２百万→５００１百万→５１２２百万円。亀の歩み程度ですが、少しずつ成長しています。営業利益も２０９百万の赤字から、５０百万の黒字へ、更に８７百万円の黒字と拡大をしています。ただ期待ほど増えてはいませんが、プラス展開していることは事実です。会社のホームページには決算短信は載っていますので、自分で調べると良いでしょう。
☆ ＦＣ加盟店数の推移
次に月次のＦＣ増加数です。スポット収入になる加盟店数は、ここ数ヶ月間、落ちていますが、新規開発ＦＣの端境期の影響もあるのでしょう。これからカーブスに続く高成長が期待できる業態が開発できれば良いのですが…。会社側は保険販売ビジネスの「ライフサロン」に期待しているようです。既に９０社と契約済みだと言っております。
何故、このような低い営業利益の段階で注目しているかといえば、損益分岐点を越えた辺りに、売上水準が位置するからです。月商１５億円～１７億程度が黒字のラインだと推測されます。当期は新ビジネスの開発費負担もあり、利益が伸び悩んでいるようです。３８０百万の営業キャッシュフローに対し、８０６百万の投資キャッシュフローを計上しています。株価が面白く上昇するのは、赤字から黒字に転換する瞬間に、一番、株価に対するインパクトが発揮されます。ベンチャーリンクは、これから１年から２年程度、非常に注目されるものと考えています。
株価には夢が必要。既に中国本土への外食ビジネスを展開しており、この動きも株価の支援材料となることでしょう。相場全般の環境判断は、来年は難しいのです。大統領選挙を控えるアメリカの景気動向の見極めが必要とされますし、中国経済のバブルの沈静が成功するかどうか…変動相場制を採用する「元」の自由化まで、この問題は続きます。故に、国内産業の成長業種に、相場の的が絞られます。ネット産業をはじめとする新興産業にスポットが当たると考えており、ベンチャーリンクは、依然、有望な銘柄だと考えています。しかし業績水準が低迷するようでは、株価の上値は限られます。出来ることならば、順調な一株利益の成長に期待するものです。
2007年11月03日
チャート
今日はチャート論の解説をしましょう。基本的にテクニカル分析は過去の動きからの推測に過ぎません。様々なチャートの形から将来を予測するものですが、最近ではネット証券が栄え手数料が安くなったので売買の短期、高速回転化のために、従来の経験則が当て嵌まらなくなっています。しかしチャートの形には人間心理が現れるもので、微妙な動きは形から感じ取れます。それでは最近の人気株ヤフーを題材にして解説しましょう。
日足を見ますと、４月２３日に３５７５０円の安値を付け、８月１７日に３５２００円の二点底を演じています。しかし８月１７日は４月の安値を割っており、この時点ではここが安値かどうか分かりません。その後８月の終わりにかけて、これまでの８月１０日の高値（４０５５０円）を更新していきますが、未だに８月１７日が当面の安値になる確認は取れません。一度、下がり１０月に入ってから、９月５日の高値（４４７５０円）を取ります。この時点で初めてヤフーの買いチャートに転換します。前の二つの山を越える。
売り物をこなしながら、ほぼ一本調子に上昇します。通常、人間は安値覚えがあるために、なかなか、このような上昇相場の時は株を買えないものです。しかし多くの場合、このような高い上昇率を演じる人気株は目を瞑って買う場面です。一旦は、株は利食いから下落しますが、そこは初押しと言い、絶好の追撃買い場面になります。ソフトバンクもそうでしたね。１０月１７日に大陰線を演じ下げましたが、再び高値追いになりましたね。更に話題のドワンゴもそうなると思います。此方も初押し場面です。故に「初押しは買い」と言う格言が生まれたわけです。例外はあるでしょうが…確率は高いようです。
さて、ヤフーに話を戻しましょう。
ヤフーは１０月２３日に大陰線を形成し、２４日の決算発表を受けて２５日にはトウバの形のストップ安を演じています。そうして、翌日はトンボの形で、実に出来高は６５万株です。翌日も５１万株も出来高が膨らんでします。この形と出来高から強弱観が対立している様子が伺えます。下値で買った人の材料出つくし観でのイベント売りや利食いが重なります。その後、この辺りでもみ合っており、金曜日に再び大陽線を演じているところです。現在は、この株価から下がるか？ それとも上がるか？ 定かではありません。
今度は週足を見ます。チャートから分かるように、ようやく下値のボックス相場を抜け出したばかりの若い相場に見えますね。そうです。ヤフーの相場は新婚ほやほやです。これから家庭が築かれ、新しいドラマがスタートするのでしょう。次に月足を見ると、ITバブル時の調整期間を超え、調整波動は充分ですね。調整未了で再び下落波動になる可能性は薄いように思われます。
私は決算説明会を見ました。７－９月期はオーバーチュアの売上は１か月分の計上ですね。１０－１２月期はフルに３ヶ月加味されます。さらに来年初頭にトップページをリニューアルし広告料が増えます。中間期の前年同期比の広告収入の伸び率は２７％増です。業績面の不安もなく、しばらくは新値追いの可能性が高いと推測される訳です。
テクニカル分析では株価は上がることはあっても下がる可能性は薄く、横這いの可能性があるだけです。業績面からのファンダメンタルの分析では、業績の不安は見当たりません。故に当面、人気を維持すると推測されます。しかし既にPERは５０倍を越えており上値余地が高いかどうか…この辺は意見が割れるようです。さて、今日はテクニカル分析を踏まえ、投資するか？ それとも見送るか？ 判断基準のひとつとして、チャートの勉強をしました。「初押しは買い」は使えるアイテムです。
そうして、ここでもう一つ重要な事は、日足ばかり多くの人は重視しますが、判断に迷ったらチャートの時間軸を変える（週足や月足を用いる）ということを覚えて下さい。
さて今日は有意義な勉強をされたと思います。投資をする場合、テクニカル分析だけでなく、必ず、企業のホームページに行き、決算説明会を自分で見て、考えると良いですね。投資の失敗を他人のせいにしても損をしたお金は戻ってきません。自分の身は自分で守るのです。